规模持续扩张，行业利润近乎归零。
2026 年光伏 A 股的中报，本质是一场产业链利润重新分配的真实写照。属于制造端的规模红利已经走到尽头，技术壁垒、海外市场溢价成为企业获取利润的核心抓手，个别赛道站上价值链高地。
本次我们统计覆盖 75 家光伏 A 股上市公司，更加完整呈现市场变化。
总计70多家光伏企业，上半年合计营业收入达到 5182 亿元，但归母净利润合计仅约 19 亿元，相当于整个行业忙活半年几乎没有赚到真金白银。
样本之中 42 家企业实现盈利，34 家陷入亏损，亏损面达到 45%。这并非行业周期底部的常规波动，而是产业链上演的一场利润 “乾坤大挪移”：行业利润并没有凭空消失，只是从硅料、硅片、组件等制造环节，向光伏设备、逆变器赛道发生转移。
一
从营收端来看，75 家样本企业合计营收突破 5000 亿元，行业营收向头部集中的特征十分突出。特变电工以 565.55 亿元的营收拔得头筹，正泰电器 380.64 亿元、通威股份 343.57 亿元、天合光能 319.85 亿元、阳光电源 309.12 亿元紧随其后。营收排名前十的企业总规模突破 2800 亿元，占据全部样本营收的半壁江山，制造大厂规模优势依旧显著。
但光鲜的营收数据之下，盈利层面的残酷现实被彻底掩盖。归母净利润榜单和营收榜单出现明显错位，盈利头部席位基本被设备、逆变器企业占据：阳光电源实现归母净利润 52.59 亿元，北方华创33.7 亿元，正泰电器 31.3 亿元，德业股份 27.17 亿元，这几家核心盈利企业中，没有一家以纯硅片、纯组件制造为主业。部分企业的利润还不是全部来自光伏。
反观营收规模靠前的企业，特变电工、通威股份、天合光能、隆基绿能四大巨头里，只有特变电工守住 25.52 亿元净利润； “营收规模越大，亏损压力越重”，成为本轮光伏周期中极具代表性的现象。
二
分产业链环节观察，行业盈利格局冰火分明，可以总结为 “上游硅料硅片塌方、中游电池组件失血，设备与逆变器赛道独享红利”。
硅片仍然持续亏损。纳入统计的 12 家硅片企业合计亏损 115.5 亿元，其中 10 家企业处于亏损状态。持续的产能过剩引发行业内卷，曾经的高利润硅片赛道，沦为整个产业链最大的失血口。
多晶硅与电池片环节同样整体承压。其中12 家电池片企业合计亏损 10.3 亿元。昔日风光无限的 “利润奶牛” 多晶硅，如今成为拖累行业盈利的亏损黑洞。
组件赛道龙头企业业绩集体变脸。10 家组件样本企业合计亏损 1.7 亿元，6 家企业出现亏损。
光伏设备、逆变器是全行业仅存的两大盈利避风港，也是产业链利润迁移的最终落脚点。8 家光伏设备企业全部实现盈利。
11 家逆变器企业合计盈利 94.6 亿元，阳光电源等贡献主要利润，固德威、锦浪科技等企业经营表现同样向好。
当中下游制造企业深陷产品价格战，依托海外市场获取高溢价的逆变器厂商，成为本轮周期真正的赢家。
三
毛利率、净利率两组盈利指标清晰表明：亏损并非全行业共性问题，而是企业能力分化带来的结构性结果。
行业毛利率呈现清晰梯队：光伏设备、逆变器企业显著高于中下游制造企业。
反观制造环节，光伏材料板块平均毛利率仅 12.6%，电池片平均 12.1%，不少组件企业毛利率跌破 10%。每一元营收能够拿到的毛利仅有几分钱，在扣除销售、管理、研发等各项费用之后，出现亏损几乎成为必然。
净利率维度的分化同样触目惊心。设备商和逆变器厂商中，优质企业盈利能力十分突出。与之形成鲜明对比，大量制造企业净利率转负：赛伍技术、聚和材料、海泰新能，亏损幅度差距巨大。
四
行业深度调整周期之下，企业财务底子的厚薄，直接决定企业能否扛过行业寒冬。
资产负债率数据，直观展现企业的债务风险。样本企业两极分化明显：大全能源资产负债率仅 7.9%，美畅股份 9.6%，福斯特20%，财务结构十分健康；
另一边，某些原材料厂商的负债率高达80%以上，甚至突破90%的也有。部分数据现实，个别企业已经资不抵债。
分环节来看，电池片企业平均负债率 71.6%，居于全产业链首位；组件 57.7%、硅片 56.9% 紧随其后；多晶硅 46.6%、光伏材料 42.8% 财务压力相对可控。高负债叠加持续亏损，部分电池片、组件企业已经站在流动性风险的边缘。
货币资金方面，“血条”足的企业还是一些主要巨头。
货币资金榜单上，隆基绿能486.27 亿元、特变电工 328.22 亿元、阳光电源315.23 亿元手握巨额现金，头部企业账面储备依旧丰厚。
但经营现金流表现却大相径庭：75 家企业之中 51 家经营现金流为正，24 家企业经营活动现金净流出。
即便账面上躺着大额货币资金，如果主营业务持续失血，储备资金也会被不断消耗，这正是部分龙头账面现金的真实困境。
五
综合营收、盈利、现金流、债务指标，可以把市场参与者划分成三类画像。
第一类是成功穿越周期的赢家，以光伏设备、逆变器龙头为代表。毛利率、高净利率、可观盈利以及相对稳健的现金流，在当下行业环境中，属于攻守兼备的稀缺标的。
第二类是手握弹药的 “熬底者”。隆基绿能、特变电工、通威股份等货币资金储备充足，隆基 486 亿元、特变 328 亿元、通威 184 亿元的现金家底，赋予企业穿越周期的底气。这类企业未来的核心看点，在于行业产能出清进度以及资产减值带来的业绩修复。
第三类是身处悬崖边缘的裸泳者。尾部企业，同时面临资不抵债、经营现金流为负、持续亏损多重压力。随着行业出清加速，这类企业的生存压力还将持续放大。
对于整个行业而言，阶段性亏损与产能出清，是产业走向健康发展的必经阵痛。而站在投资者视角，面对 “营收繁荣、盈利贫血” 的行业表象，评判企业价值，不再单纯看营收规模高低，更要关注盈利质量与抗风险的资产负债表。下半年光伏行业的拐点，大概率就会发生在低效产能加速出清、龙头企业盈利边际改善的过程之中。
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